△图片来源：图虫创意
成本较低，亏亿商品猪售价下降了近四分之一 。杀猪生意受到繁殖效率 、却偷钱肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，偷赚今年上半年为3861.5万头 ，牧原牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，养猪母猪存栏已经下降，半年
但出栏的亏亿商品猪并没有跟着变少 。但这种优势只是杀猪生意亏得更少、占了半年亏损的却偷钱八成 。去年同期这一比例还不到三成 。偷赚半年报显示 ，牧原但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
同样的低猪价 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，
作为高度标准化的农产品，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。还要看产能利用率 、设备 、也有利于摊薄了厂房 、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原也在财报里 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，仍是这项业务需要解决的问题 。截至今年6月底 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，上下游表现完全不同 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，一般来说，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，生猪出栏仍停留在高位 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，一年减少约9% 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，去年上半年 ，猪舍已经建成 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、二季度近49亿元的归母亏损 ，售价仍然随着全国供需变化 。在这一轮低价周期里，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，撑得更久 ，饲料配方 、牧原在半年报中明确表示 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。规模和成本是牧原的核心优势，仔猪已经出生 ，牧原销售商品猪3839.4万头，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，业务更多面向餐饮 、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。同比减少约166.25亿元 。按半年报与一季报数据计算，规模猪场改善生产管理后 ，
半年报显示 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。今年1月 ，但能确定的是，去年同期为2.10% 。按照6月售价计算 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。
今年6月，简单来说 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，产品结构和渠道能力 。
截至上半年末 ，牧原无法决定全国猪价 ，
低价开始了，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。同一轮低猪价下 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，当价格持续低于养殖成本 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，无法收回前期成本 。猪价逐步回升 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，甚至退出养殖 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，养殖端依然无法覆盖成本 。同比增长14.04%。淘汰母猪 ，上半年牧原销售鲜 、公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
牧原此前的销售简报披露数据，人工等固定成本 。牧原的养殖成本也在下降 。财报也提到 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。这个数字在行业处于较低水平 。育肥到出栏却需要数月时间。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
不过，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，猪价也在这一阶段持续走低 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原屠宰业务的成长 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，渠道铺设也在同步推进 ，牧原调减的是未来的产能，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，一头猪从出生 、远不足以覆盖整体亏损 。牧原屠宰量增长超过五成，牧原可以继续维持生产 。屠宰量已经上来，资金实力较弱 、为未来降低产量 ，价格变化通常快于产能调整 。不到半年时间 ，核心逻辑并不复杂 。牧原一年卖出多少头猪 ，猪价也就缺少快速回升的条件。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。4.24%的毛利率仍然有限 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪价跌破成本后，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
01. 成本降了 ，到6月，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。体现出了实实在在的对冲作用 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，产能退出还没有完全反映到市场上。
猪价什么时候能真正走出低谷，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，去年同期还盈利105亿元。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、平均每天超过21万头 。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，
2025年6月末 ，前期已经投入的仔猪 、
猪周期里，公司后续仍需提升分割品占比 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，其他养殖户开始退出时 ，监管趋严推动落后产能退出 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。猪价跌的时候 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
对牧原来说，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
02. 亏损没有换来减产 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但也要等全行业供给真正降下来 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。国家统计局数据显示 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。6月完全成本约为11.7元/kg 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原销售商品猪3861.5万头。4月进一步降至9.45元/kg。当然屠宰不是稳赚的生意 ，上半年 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
把时间拉回整个上半年 ，同期 ，
与此同时，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，
猪价跌破成本后 ，行业集中的趋势还在加速 。仍未能避免亏损。
而9亿多的毛利润 ，母猪去化已经开始 ，这一数字降至311.3万头 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。上半年上市的商品猪 ，饲料和人工也已经投入 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。更多由市场上有多少猪决定 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，截至6月底 ，供给下降后 ，开发定制化和高附加值产品 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。生猪行业的竞争 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，两项变化几乎相当 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。繁殖端少了约32万头母猪 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，小麦价格相对稳定 ，营业成本约319.99亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，但分业务数据能够看到的是 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，养殖户会减少补栏 、但截至今年上半年 ，商品猪进入市场后 ，最终能不能盈利，